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2022-03-31国盛证券有限责任公司程龙戈,何亚轩,廖文强对中国中铁进行研究并发布了研究报告《扣非业绩增长19%表现亮眼，资源业务潜力被低估》，本报告对中国中铁给出买入评级，当前股价为6.06元。 中国中铁(601390) 营收业绩稳健增长，扣非业绩增长 19%表现亮眼。 公司 2021 年实现营业收入 10704亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利润 276 亿元，同比增长 9.65%；扣非业绩261 亿元，同比增长 19.35%，表现亮眼，增速快于扣非前业绩主要因 21 年对非金融企业资金占用费、金融资产投资收益、其他营业外净收入等较 20 年同期减少。分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别增长+51.1%/+0.7%/-0.1%/+6.2%；归母净利润分别增长+81%/-19%/+15%/+0.6%。公司年报披露 2022 年计划实现营业总收入约 11200 亿元，较 2021 年实际数增长 4.4%，预计新签合同额约 2.93 万亿元，较 21 年实际数增长 7.3%。公司分红计划拟 10 派 1.96 元，分红率 17.5%，当前股价对应股息率为 3.23%。 盈利能力基本稳定，经营性现金流流入有所减少。 公司 2021 年综合毛利率为 10%，YoY+0.05 个 pct，分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发/其他业务毛利率分别变化+0.09/-3.36/+2.82/-1.01/-0.42 个 pct，整体毛利率保持平稳。期间费用率5.49% ， YoY-0.12 个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动+0.04/-0.06/+0.06/-0.17 个 pct，财务费用率下降主要因金融资产模式基础设施项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快。 资产（含信用）减值损失较上年基本持平。归母净利率为 2.58%， YoY-0.01 个 pct。 2021 年公司经营性现金流净额为 131亿元，较去年同期减少 179 亿元，我们分析主要原因： 1）原材料价格上涨，公司备货力度加大，采购支出增加。 2）适度增加房地产业务土地储备。 新签订单平稳增长，在手订单充裕。 公司 2021 年累计新签合同额 2.73 万亿元，同增 4.7%；分板块来看，基建建设板块新签 2.42 万亿元，同比增长 10.7%，其中铁路/公路/市政及其他分别同比增长 22%/-27.9%/19%， 铁路订单增长较快主要因川藏铁路等重大项目招标完成；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发其他业务分别新签 206/613/580/1728 亿元，分别同比变动-21%/13%/-15%/-37%。 分地域看，境内业务新签合同额 2.58 万亿元，同比增长 4.4%；境外业务新签合同额 1517.1 亿元，同比增长 11.3%。截至 2021 年末，未完合同额为 4.21 万亿元，同比增长 20.5%，约为 2021 年收入的 4 倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 资源板块实力被低估，盈利贡献大幅提升。 截止至 2021 年末，公司持有矿山保有资源/储量主要包括铜约 819.5 万吨、钴约 61 万吨、钼约 66 万吨；年产量主要为铜约24 万吨，增长 14%； 钴 3223 吨，增长 26%；钼 14955 吨， 增长 88%等。铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2021 年全年公司资源板块净利润为 34 亿元，同比增长约 50%，贡献归母利润占比约为 11%。 当前可比公司紫金矿业21 年对应 PE16.3 倍，如按此估值，公司资源板块市值可达 554 亿元，占当前总市值的 40%。 投资建议： 我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 311/349/392 亿元，分别增长13%/12%/12%， EPS 分别为 1.26/1.41/1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 4.8/4.3/3.8倍，目前 PB(lf)为 0.67 倍， 处于历史低位，稳增长发力有望促估值修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券程龙戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.14%，其预测2022年度归属净利润为盈利319.16亿，根据现价换算的预测PE为4.66。 最新盈利预测明细如下： 该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为8.26。证券之星估值分析工具显示，中国中铁（601390）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星) 以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。 |